2018年11月经济数据公布，11月水泥产量增速下滑至1.6%，创今年3月份以来新低。与之相对应，水泥价格一路高歌猛进，截至12月7日，全国散装水泥（P.O42.5）价格已经达到493元/吨，较今年低点上涨了24%。
除了供给侧改革，水泥一路走牛的底气在哪里？价格无非是买卖的力量驱动的，这中间涉及的就是供给和需求双方的力量，想找到水泥价格上涨的原因，必然要从这两方面着手。
供给——产能收缩，水泥价格有支撑
从供应端看，2017年是水泥熟料产能的拐点，不管是生产线总数还是设计总产能，自2007年以来，首次出现下滑。生产线总数从1769条减少至1715条，设计总产能从18.3亿吨下降至18.2亿吨。同时从新增产能来看，新增生产线数和新增设计产能均在相对低位，水泥行业总产能有望继续减少，对水泥价格形成支撑。
供给——环保限产扰动继续
从环保限产来看，2018年环保限产虽然更加“因地制宜”，但是限产的频繁程度和力度环比去年有所增强，临时性的限产对水泥的供给造成了很大的扰动。同时从各地出台的采暖季限产细则上，东北、京津冀和长三角部分地区限产时长较去年进一步延长。从近期限产的通知来看，一旦空气质量不好，环保就会收紧，再加上全国环保厅局长会议达成共识：禁止“一刀切”，但要敢于“切一刀”，环保限产对水泥供应将会形成持续影响。
同时，我们需要注意一个政策，江苏、河南等省给予了完成超低排放改造或参与危废处置的熟料产能错峰豁免权，但是这个对水泥行业影响较为有限。因为超低排放改造主要集中在钢铁和焦化行业，水泥行业要求强制改造的省市很少，水泥熟料窑炉改造投资高达数千万，因而企业主动改造意愿较低，危废处置技术改造要求熟料产线规模在4000吨/天以上，且临近危废产出技术，当前适宜改造但未改造的产线仅占熟料产线数量不足10%。
综合以上因素，环保限产仍然会成为水泥产量的重要扰动因素，对水泥价格形成支撑。
需求——地产韧性仍足，基建支撑
水泥行业“强投资”属性和产品无库存干扰特性，使得水泥的产量即代表消费量，且水泥的消费量增速变化趋势与下游地产和基建投资增速变化较为一致。
房地产开发过程中的“购置土地”、“新开工-施工-竣工”、“空置”可以类比为传统商品生产经营过程中的前端-原料采购，中端-成品制作，后端-商品库存三个环节。水泥在地产施工权重分布中，新开工约占30%-40%，但是考虑到地产周期，实际新开工和中后期施工用水泥的占比约为1:4。
从商品房空置情况来看，2016年始，大部分省市商品房空置面积持续三年下降，目前地产仍然处于去库存阶段。与之相对应，我们可以看到本年购置土地面积和房屋新开工面积同比增速仍然在高位运行，地产低库存下出现了一定补库的需求。因而后续，随着新开工向施工传导，今年持续处于负增长的建筑工程投资累计同比增速和安装工程累计同比增速有望出现回升，在建安过程中，水泥的需求仍然有保证。粗略测算一下，至少有9个月的保证期，因为目前新屋开工增速领先建筑安装工程大约9个月。
同时，从基建的角度看，固定资产投资增速最差的时代已经过去，基础设施建设投资累计同比增速底部企稳。随着经济下行压力增大，宏观调控的重点已由去杠杆向稳增长转变。
10月31日，国务院办公厅《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》指出脱贫攻坚、中西部铁路、公路水运等9方面基建补短板重点任务和10项配套政策，任务责任落实到各部委。考虑到粤港澳大湾区、京津冀、长三角城市圈规划正加速编制，多个重大工程项目加速推进，基建增速回升，支撑经济是较为确定的。同时随着专项债资金逐渐向建设端传导，信用环境将逐步宽松，基建对水泥的需求将得到明显提升。
综合地产和基建的情况，2019年水泥需求仍然有保障，叠加供应收紧，水泥价格有望维持高位运行。
水泥股将上演怎样的逻辑？
供需等因素叠加，送水泥价格走上顶峰。但是我们可以看到除了2016-2017年水泥制造行业股价整体维持上涨之外，2018年水泥制造行业股价整体维持震荡下行，水泥板块走势和水泥价格分化。一方面，是系统性风险所致，大盘在中美贸易这样深刻的背景下，整体表现比较弱势，但另一方面也说明了水泥行业分化加剧，跟钢铁一样，投资水泥股最好的时代已经过去，水泥行业普涨式行情难再有，择股时代来临。
在择股之前，我们需要了解水泥是一种不容易运输的大宗商品，因而容易形成区域性的垄断，通过借鉴国际水泥龙头主要包括法国瑞士的拉法基豪瑞（Lafarge Holcim）、德国的海德堡（Heidelberg）、墨西哥的西麦斯（Cemex）、印度的Ultra-Tech和爱尔兰的CRH等，大多数都是通过持续的并购完成了全球生产基地的布局。在中国或先通过区域性的并购重组，形成华北、华东、西南、东北、中南和西北等水泥集团，然后再形成全国性的大型集团。
通过分析A股上市的17家水泥企业，以总市值大小计，我们发现华北主要是冀东水泥、华东地区海螺水泥、西南地区是四川双马、东北是亚泰集团、中南地区是华新水泥、西北地区是天山股份。之后或将围绕这些区域性的大型水泥企业展开并购重组。
从国内水泥行业已有的并购案例，我们可以看到金隅集团和冀东水泥整合后，在京津冀地区水泥市占率达到54%，中财股份和中国建材合并后在全国水泥市占率上升至20%。（中国建材是中国乃至全世界水泥产量最大的企业，在港股上市，因而用作分析。）
考虑到国家区域布局战略和地方政府综合财政实力等，我们更看好华东长三角、华南（粤港澳大湾区）和华北京津冀一体化和雄安新区的龙头企业后续展开并购的能力。
华东长三角地区，2019年有望受益于长三角一体化、长江经济带两大战略带动的基建需求以及杭州湾大湾区建设带来的重点工程，海螺水泥和中国建材建立的海中贸易平台使得区域市场对外来水泥的抵抗更加有效，华东地区A股上市的水泥龙头（海螺水泥等）值的关注。
华南（粤港澳大湾区），2019-2020年大湾区将逐步步入建设高峰期，将带动大批轨交、路网项目建设，海螺水泥和华润水泥在华东市场已合计占据接近市场50%的份额，华润水泥在港股上市，在A股上市的海螺水泥将受益。
华北京津冀一体化和雄安新区，12月上旬河北雄安新区规划建设工作领导小组召开会议，研究有关重点工作，安排部署下一阶段任务。会议指出，雄安新区规划建设进入关键时间节点。随着施工逐步进入密集区，有望带动京津冀水泥需求释放，冀东水泥和金隅集团合并后在华北地区水泥市占率大幅提升，有望因此受益。
